蔚來6月交付量新高，唱空的灰熊一臉“灰”
今日，蔚來披露了6月的交付數據，交付新車12961臺，同比增長60.3%，創月度交付量新高。
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蔚來表示，目前，供應鏈和整車生產已全面恢復，上海等地的交付工作步入正軌。接下來，位於新橋智能電動汽車產業園區的蔚來第二生產基地也將於第三季度正式投產。
此前在6月28日晚，海外做空機構灰熊研究(Grizzly Research LLC)發佈了一篇關於蔚來的做空報告引發廣泛關注，蔚來披露的6月份交付數據等，正在回擊灰熊的質疑。
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交付數據創新高，蔚來回應遭灰熊做空
近日，做空機構灰熊研究發佈報告稱，蔚來很可能利用一個未合併的關聯方來誇大收入和盈利能力。對此，蔚來7月1日向記者回應表示，該報告並無依據，包含誤導性結論。
蔚來還表示，Grizzly Research的做空報告包含大量錯誤、未經證實的猜測以及與本公司有關的誤導性結論和解釋。公司董事會，包括審計委員會，正在審查指控，並考慮採取適當的行動，以保護所有股東的利益。公司將按照美國證券交易委員會、紐約證券交易所、香港聯合交易所有限公司以及新加坡證券交易所有限公司的適用規則及條例項要求適時作出進一步的披露。
今日，蔚來發布了6月份銷量數據，數據顯示，蔚來6月份共交付新車12961臺，同比增長60.3%，創月度交付量新高。2022年第二季度，蔚來交付新車25059臺，同比增長14.4%，連續9個季度同比正增長；2022年1-6月，蔚來交付新車50827臺，同比增長21.1%。蔚來車輛累計已交付217897臺。
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官方表示，6月，蔚來供應鏈和整車生產已全面恢復，上海等地的交付工作步入正軌；接下來，位於新橋智能電動汽車產業園區的蔚來第二生產基地也將於第三季度正式投產。6月中旬，蔚來發布智能電動中大型SUV ES7以及搭載Alder · 赤楊智能系統的 ES8、ES6、EC6，以上車型均將於8月開啓交付，蔚來靚麗的銷量數據正在有力回擊灰熊的質疑。
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灰熊報告問題多，做空蔚來被投行否定
6月28日晚間，美國做空機構Grizzly Research（灰熊）發佈報告稱，蔚來通過會計手段誇大了收入和淨利潤率，從而達到市場預期。灰熊此舉引發多家國際大行反駁，包括Morgan Stanley（摩根斯坦利）、JP Morgan（JP摩根）、Daiwa Capital Markets（大和資本市場）等機構，均發佈報告稱，不支持Grizzly Research的報告結論。
國際大行認爲，Grizzly Research提出關於BaaS的相關質疑，是對BaaS模式的誤讀，以及混淆相關概念和數據。
公開資料顯示，截至2021Q3，武漢蔚能電池資產有限公司（以下簡稱“蔚能”）持有40,053塊BaaS電池包，並將其中19,000個BaaS訂單打包成資產證券化產品發行ABN融資。蔚能可以用剩餘電池或未來的電池（來自新的BaaS訂戶）作爲基礎資產繼續發行更多的ABN或其他資產證券化產品，以擴大未來的資產組合。
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灰熊錯誤理解爲蔚能有40,053塊電池包，但只有19,000個BaaS訂單，因此所有與超售電池包、虛增營收和毛利的推論全部不成立。
Grizzly Research的做空報告指出，截至2021年9月，蔚來與蔚能通過關聯交易形式，出售了4萬塊電池，而根據蔚能ABN募集說明書，其用於ABN的BaaS訂單數爲19,000，由此認爲蔚來向蔚能過度銷售電池，從而誇大自身營業收入和淨利潤。
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就此問題，Daiwa Capital Markets發佈報告闡述了相關業務數據的合理性。其中，蔚能披露其BaaS訂單數（19,000）作爲基礎資產發行ABN，而19,000個BaaS訂單，只是用於融資的部分訂單，不能代表蔚能全部的BaaS訂單數。同時Daiwa Capital Markets估算，根據蔚來在2020年第4季度至2021年第3季度的銷量（8.4萬臺）來看，截至2021年9月，蔚來可以擁有4萬名BaaS用戶（近50%的BaaS購買率）。
在JP Morgan的報告中，分析師提出，蔚能可以用剩餘電池或未來的電池（來自新的BaaS訂戶）作爲基礎資產繼續發行更多的資產證劵化產品，以擴大未來的資產組合。相關披露表明，蔚能持有的每一塊電池都有相應的基礎訂戶。
公開資料顯示，蔚能目前擁有包括蔚來中國在內的18家機構股東，後者擁有前者19.8%的股權。在數量衆多的股東構成下，蔚來想要單方面控制蔚能進行不實交易，並非易事。而且，根據蔚能的公開信息，其經營保持獨立性。
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蔚來香港及新加坡上市文件，和2021年財報中對BaaS模式的商業邏輯均有明確闡述。
關於蔚來BaaS服務，在今年2月向港交所招股說明書中，蔚來詳細解釋了相關商業模式。根據招股說明書，從蔚來購買電池包後，蔚能有權在電池資產的整個生命週期內向消費者收取電池租用及服務費。在港交所上市過程中，該商業模式以及向蔚能銷售電池包的相關收入確認已經根據監管機構的要求，進行了盡職調查，並對財務報表進行定期審計。
對於蔚來的遠期市場表現，Morgan Stanley發佈報告稱：雖然行業情緒低迷導致了下跌，但在強大產品線的幫助下，我們認爲蔚來6月份的銷量上漲以及下半年良好的銷售趨勢將重振投資者對公司運營的信心，並引發股價反彈。
據悉，蔚來於今年上市了首款轎車ET7，這是蔚來NT2技術平臺下線的首款車型。與同類的燃油車或插電式混合動力汽車相比，蔚來ET7具有較佳的動力性能及較高的智能配置。此外，NT2技術平臺下線的智能電動中大型SUV ES7，也於6月進行全球首發。藉由新車的推出，及老款的升級，蔚來接下來的整體銷量還有望進一步提升。
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在反駁報告發布之時，Morgan Stanley認爲蔚來仍有吸引力，並給出增持評級。無獨有偶，Daiwa Capital Markets則對蔚來接下來的12個月予以買入評級。
中金公司在研報中總結道，高質量的服務和基於自主研發的智能電動汽車技術，將進一步加強蔚來的競爭優勢。此外，預計該公司將加快開發經濟型品牌；ET5的交付和新品牌的推出將促進公司的規模效益，並有助於改善公司的基本面。
德意志銀行表示，這份做空報告沒有發現任何新的重大信息。同時，德意志也分享了一些有關蔚能及其與蔚來關係的背景資料。總體來說，做空報告中一些正在傳播的數字是不準確的，並且該商業模式的元素被灰熊嚴重誤解了。德意志銀行認爲這不會影響蔚來正在開啓的超級產品週期，並預計這些擔憂會很快消退。
做空蔚來的灰熊是一家怎樣的機構？
Siegfried G.Eggert本科畢業於荷蘭格羅寧根漢斯大學國際商務系，碩士期間獲得羅切斯特大學金融學學位，在成立Grizzly Research之前分別在沽空機構GeoInvesting LLC擔任分析師和Forensic Economics Inc.擔任助理分析師，2020年2月擔任灰熊CEO。
官網簡介還提到，灰熊在中國擁有自己的獨立的調查團隊，爲家族理財辦公室、對衝基金、投資銀行和運營公司在內的機構客戶提供服務，其擅長於法務會計分析、背景調查、深入的財務分析和建模，並擁有中國當地的專家和調查團隊。
事實上，越來越多的創新企業在登陸資本市場後，更容易被做空機構狙擊，有業內人士統計稱，特斯拉是目前被做空次數較多的個股之一。
從過往信息來看，Grizzly Research曾多次做空中國創新企業，包括SPI綠能寶、鬥魚、58同城、樂信、瑞能新能源、跟誰學等品牌。此外，灰熊在做空一家美國公司時，還曾被該公司以誹謗爲由起訴。Grizzly Research官網信息顯示，幾乎一半的做空報告，都涉及中國創新企業。
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另有專業投資者認爲，類似Grizzly Research的做空機構專門針對處於快速增長時期的企業，用一些專業數據影響缺乏經驗的投資者，並利用做空報告當日的股價變化進行單日交易來牟利。
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